中电信牺牲短期盈利能力扩大C网规模

野村证券日前发表报告指出，中国电信收购CDMA业务后，其在CDMA市场战略面对两种选择，一是保持短期盈利能力，但市占率只维持约7%低水平;二是扩大规模，但短期盈利将难以维持，中国电信选择了后者，为此该行调低其08-10年股盈预测。

野村证券重申，中国电信目标在3年内CDMA业务市场占有率由现在的7%提升至15%，至2011年底用户达到1亿户，维持中国电信“中性”评级，将目标价由5.14元调低至4.58元，并将08-10年每股盈利预测调低3-11%。汇丰证券也将中国电信目标价调低6%至4.9元，维持“中性”评级。

DBS唯高达表示，中国电信虽现以09年预测市盈率10.6倍买卖，低于全球电讯业平均水平，但由于短期电讯业可见度低于预期，因此将目标价由6.8降至6.3港元，不过对中电信未来2-3年重拾增长动力持正面看法，维持“买入”评级。 DBS指出，内地电讯业重组有利中国电信，减轻固网用户流失，来自移动业务带来增长，提供多元全面服务，以及固网和移动网络整合带来效益。

DBS表示，虽然收购CDMA业务对中电信资产负债表带来负面影响，因为当中包括收购带来的商誉亏损, 以及为收购融资而增加利息开支，相信CDMA业务带来的盈利可抵销有关影响，并预期未来两年对盈利亏损有限。

中信证券的报告认为，相对于新的中国联通，中国电信管理优秀，现金流及盈利能力更好，然而其移动网络未来的演进CDMA2000产业链要远逊于WCDMA产业链，同时C网的收入及利润占比较低，使其成长性受到一定限制。

中国电信优秀的管理，有望在最大限度内发挥CDMA网络的价值，并成为新中国电信未来的增长动力。不过，对于中国电信CDMA运营者而言，其雄心勃勃意味着必将到来的价格战。而且中国电信管理层也将在短期内放弃CDMA网络的盈利目标，致力于网络整体质量的提升，意味着除了价格战之外，其资本支出也将较高，这些都将对CDMA网络的盈利构成明显的压力。

中信证券认为，虽然看好中国电信的长期发展，但未来二三年内固网运营商的特征还将很明显，盈利也缺乏增长性，对公司的估值，基本应当以固网运营商的估值区间加适当的溢价去看待，中国电信更适合价值区间加适当的溢价去看待，中国电信更适合于价值型的投资者，而不是成长性的投资者。从价格战来看，中国电信近期股价一直持续下跌，估值已相当便宜，如不考虑小灵通资产等资产计提，及拟收购的CDMA资产以年化收益并表，预计2008年至2010年的净利润增长率为12%、7%、10.7%。

广发证券指出，电信重组后电信运营商面临资本支出(CAPEX)和运营支出(OPEX)同时上升的压力，盈利能力难有效提升。中国电信面临较高的整合成本，竞争力的提升和对盈利能力提升的影响短期难以显现。中国3G牌照预计最早10月份就会正式发放，4季度新中国电信的3G网络建设就可能开始，运营商短期业绩可能有所下降，移动领域2家变3家，可能因竞争带来用户ARPU值下降、运营商利润率下降，长期竞争需要及3G网络建设启动，运营商短期投资加大，折旧加大。

此前，工业与信息化部电信研究院副总工程师陈金桥表示，电信重组最直接的受益者是中国网通，未来中国移动市场份额将有所滑落，中国电信发展3G面临的压力最大。中国电信在起步阶段是最小的一家2G网，而且面对的是一个衰退的产业链。

北京邮电大学教授舒华英也认为，眼前不看好中国电信，一是业务结构问题。中国电信固网通信中语音通信被移动和互联网分流得非常快，而且已经出现负增长，虽然其宽带通信和互联网增长率快，但是业务收入中两者所占的份额依然比较小。二是资金问题。中国电信要花1100亿元把联通C网合过来;在近一段时期，原中国联通对C网基本没有投资，中国电信需要大规模地投入改造、完善现有的C网，投资规模可想而知。三是企业运营问题。原来中国电信虽然经营过小灵通，但是小灵通的运营和真正在移动通信市场上的运营还是有一些差距。

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